细思极恐的苹果财报：可穿戴与服务成救场产品

Odin先前提到苹果在去季财报里，发现他们是开始摆脱了以往的iPhone依赖症。而这个季度由于iPhone销量没有明显提升，更降低了苹果对iPhone的依赖程度，并突出了这两个板块，大幅减低了iPhone季度销量不稳，而带来的负面影响。

诡异又凶险的暗涌

虽然本季度苹果的财报看起来不算太差，但实际上里面包含了三个极具凶险的暗涌。

第一个凶险的数据，来自苹果营收的地理分布。

本季度受疫影响最大的大中华地区，营收同比下跌7.5%，十分正常。真正的关键数据为美国和欧洲的营收，本季苹果能保持增长，实在是有赖欧洲区同比9.5%的增长所支持，偏偏多年来占苹果营收最大份的北美地区，营收竟然同比下跌0.5%。

如果说欧洲和北美一起上升，这是能够理解的；如果两者一起因为疫情而下跌，这也是有可能的。但问题是明明欧洲的疫情，比起美国还要早爆发，但偏偏欧洲增长不少，但北美反而下跌。我估计有可能是在疫情爆发后，美国很早就大幅削减中国的物流航班所带来的短期影响。

但如果问题未获得解决，很可能会严重影响苹果的下一季度业绩：根据Tim Cook所言，疫情在全球爆发了3周，就导致苹果的业绩有下行压力，可以想像到北美的营收对苹果极度重要。但是，北美却是目前全球疫情最严重的地区，所以疫情对苹果带来的真正影响，实际上要在下一季度才会完全展示出来，细思极恐。

另一个值得关注的是苹果的库存管理。苹果推出iPhoneSE，惹来不少人质疑是否为了清库存，Odin也曾提到苹果供应链因疫情而出问题，真的有公司还会在这时候考虑清库存的吗？

从财报里的库存数据就可得知（上图），苹果根本没有任何库存压力：本季度33.34亿美元库存是苹果近年新低，而本季度10.8天的库存周转天数，远比起77.8天的小米和111天的华为来说，完全不在同一级别。

但苹果的真正的问题，可能不在于库存，而是来自 AppleInsider的说法（注意：不同版本的资料来源，记录的原文可能有所不同）：如果没有疫情，苹果在Q2应该是个多产的(prolific)季度（注：Q2向来是苹果业绩第二佳的季度），但现在他们把不对称的生产力（unmatchedcapacityofcreatve，也可译成无与伦比的创造力），帮助遏止疫情扩散。

先前我曾提到，苹果在4月中突然协助生产医疗用面罩，有可能是因为国内组装厂产能过剩。但苹果既不想增加库存、但又要协助供应链养活生产线，不得不让闲置的生产线生产口罩或呼吸机。

考虑到Tim Cook也明确表示，Q2最后3周因为疫情大爆发，导致iPhone和可穿戴产品的需求有明显的下行压力，导致短期内前景不明朗，因而无法发表下季度业绩指引。

尽管苹果没有明显的库存压力，但如果产能过剩，苹果也要花钱养活已增产了的供应链、也反映了苹果对下一季度的业绩并不乐观，必须进一步减产，细思极恐啊。

此外，这次财报反映出苹果另一个要面对的严重挑战，是运营利率增长放缓。近年苹果屡创佳绩，但往往仅反映于其营收的增长上，但运营利润增长却慢慢减少：以本年度为例，明明营收同比增长0.5%，但最终运营利润同比下跌-4.2%至5.62亿美元。

事实上，近年苹果的毛利率一直稳定地保持在37%-39%之间，但运营利率却从2014-2016年的25%-33%以上，下降至近年的22%-30%。我们再审视了苹果历年运营支出的变化，会见到销售及行政支出(SG&A)变化并不明显，但研发支出占当季的总支出的份额，却愈来愈大。

我们不排除是苹果在憋大招、准备了要搞个新的突破性产品，但考虑到在2010年以后，研发支出一直不停增长，不像是为了单个产品而增加研发支出。因此，Odin更相信是近年智能手机的竞争愈来愈竞烈，导致苹果不得不在研发上增加投资、但结果又无法带来相应的收入增长所致。但是，苹果在未来要面对的竞争，只会愈来愈激烈，估计苹果未来的运营利率也只会不断下跌，细思极恐。

难以令人乐观的Q3

Tim Cook在电话会议里已明确表示，由于疫情导致短期内前景极不明朗，他们在这季将不发表下季度业绩指引。我们不肯定苹果以往是否有试过停止发布业绩指引，但这绝对是苹果推出iPhone十多年以来，唯一一次停止发表业绩指引。也因为如此，我们完全无法预测苹果下一季度会怎样。

然而，北美是目前全球疫情最严重的地区，而欧洲也是疫情第二重的地区。本季北美营收占苹果收入43.7%，而欧洲占24.5%，两个疫情地区偏偏占了苹果全球收入的1/3以上。北美疫情在最后3周出现，就足以使北美业绩倒退0.5%，假设北美和欧洲疫情目前已经见顶，估计影响还要持续最少3周，那就是说：苹果下季度完全无法指望北美和欧洲能带来业绩增长。

此外，虽然大中华地区疫情已有改善，苹果也许会仿效华为的“渡江战略”，将大部份的资源集中在大中华地区，加上苹果推出了性价比极高的iPhoneSE，将会对苹果在大中华地区的推广有一定帮助。

但近日中美政治形势再度出现变化，特朗普对华为再加大封销压力，这将对未来的局面带来不确定性。我们不知道中国政府会否因而采取反制措施，但即使没有反制措施，也会促使华为加大在国内的推广和促销。

再加上包括三星、OPPO等其它品牌的消费电子产品，也会把中国作为避险市场，加大国内的推广力度，并进一步使国内市场的竞争更为激烈，导致苹果难以大幅提升大中华地区的销量。

（编辑：186手机网）

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